文/瑞财经 杨宏彬

今年1月，曾海屏从原尚股份（603813.SH）离职了。

他是一名汽车行业的老兵，2006年大学毕业后，便加入了广汽本田，一上来就坐到经理的位置。而他大学本科学的是工程，与汽车似乎并不太沾边。

曾海屏在广汽本田干了将近11年，任职期间还拿下了中国吉林大学的工商管理硕士学位。2017 年到2021年之间，他又先后任职于小鹏汽车、顺丰旗下的泰森控股集团，做的是供应链业务。

2022年4月，曾海屏加入原尚股份——一家主要从事汽车物流综合业务的上市公司，担任总经理一职。他入职当年，原尚股份的净利润增长了22.19%至3765万元。

原尚股份给曾海屏的待遇也十分突出。2022年9月，原尚股份推出股权激励计划，曾海屏是唯一受到激励的员工。直至目前，曾海屏依旧在原尚股份持有股权。

2023年，原尚股份营收下滑并出现亏损，次年1月，曾海屏便递上了辞职报告。

不过，其似乎早已选好下一处落脚点。今年11月，优乐赛向港交所递表，招股书中提到，曾海屏于今年1月加入公司，担任CEO。

优乐赛是一家一体化循环包装服务提供商，主要专注于为汽车行业内的汽车零部件制造商及OEM提供服务。曾海屏加入其中，实际上也是选择了一份与自己老本行相关的工作。

优乐赛是十分看好曾海屏的。除了给他CEO的职务外，还有公司部分股权，以及高出公司创始人一倍有余的薪酬。

曾海屏为优乐赛做出的贡献，目前能直观看到的还不多。仅能看到的是，优乐赛2024年上半年的营收同比增长了17%，净利润同比增长78%。近几年来，优乐赛的营收及净利润其实一直处于逐年上升的态势。

流动性方面，优乐赛递表前整体的资产负债比率并不高，但公司存在短债缺口。

01

控股股东充当投资人，超两年未获新投资

优乐赛成立于2016 年12 月，初始注册资金1000万元，由孙延安、汪玥、孙文宏和朱智洲分别拥有80%、10%、5%和5%。人物关系上，孙延安与孙文宏是兄弟，汪玥是孙延安的外甥。

在优乐赛成立之前，孙延安与孙文宏、朱智洲已经创立了安华物流，主营销售物流设备及提供物流相关服务业务。在发现循环包装服务行业的发展潜力后，孙延安与汪玥、孙文宏、朱智洲决定成立优乐赛，并整合安华物流的相关业务。

2016年12月，优乐赛向安华物流收购若干循环包装设备及资产，总代价约为7080万元。於2017年至2018年初，优乐赛再向安华物流收购了6家公司的股权，总代价860万元，其中两家交易对价为0元。

2017年9月，优乐赛获得A轮融资，苏州安华、苏州新兴产业、原点正则、宿迁国发、苏州联合、常州曙光认购公司新增注册资本333.33万元，作价合计1.35亿元。A轮融资后，优乐赛的估值为5.4亿元。

增资完成后，A轮投资者合计获得了优乐赛25%的股权。优乐赛第一大股东仍为孙延安，持股60%。

2021年7月，孙延安将合计5%的股权转让予上海前进、杭州金投和于越，作价3000万元。转让完成后，孙延安的持股降至55%。本次交易完成后，优乐赛的估值约为6亿元。

2022年6月，苏州安华将优乐赛0.75%的股权转让予房殿军，作价450万元。截止递表，房殿军为优乐赛的非执行董事。转让完成后，苏州安华的持股降至6.66%。

一个月后，优乐赛获得B轮融资，盐城融合基地、苏州产业投资、苏州石湖及苏州科技认购公司新增注册资本约88.89万元，代价合计5000万元。认购完成后，B轮投资者合计获得优乐赛6.26%的股权。B轮融资后，优乐赛的估值为8亿元。

2022年9月，原点正则将优乐赛1.49%的股权转让予上海前进，代价为1000万元。转让完成后，原点正则持股降至3.72%，上海前进持股升至3.83%。

通过此次交易的金额和股权计算，优乐赛的估值为6.72亿元，较B轮融资后有所下滑，这意味着原点正则在低价转让优乐赛股权。

2022年10月，苏州安华将优乐赛1.50%的股权转让予苏州赛灵，作价900万元。苏州赛灵实际上为优乐赛的员工持股平台。转让完成后，苏州安华的持股降至4.74%。

2024 年10月，优乐赛变更为股份有限公司，总股本7000万股，每股面值1元。11月1日，优乐赛改制完成，不久后就向港交所递表。

优乐赛完成B轮融资的时间为2022年7月，之后再未获得投资，一直至但2024年11月递表，换言之，优乐赛有两年零四个月的时间未获得投资。

为完成融资，优乐赛给予了投资者一系列特殊权利，其中包括赎回权在内的多项特殊权利在优乐赛递表后暂停，若优乐赛未能在2026年前完成上市，该等特殊权利将恢复效力。

截至递表，孙延安直接持有优乐赛51.56%的股权，另外苏州安华持有优乐赛4.74%的股权，而孙延安持有苏州安华90%，并能控制苏州安华所持股份附带的表决权，因此孙延安为优乐赛的控股股东，控股比例56.30%。

可以发现的是，苏州安华曾被招股书列为A轮投资者之一，并且其在A轮融资中，投入资金最多，达4000万元，占A轮融资总额的近30%。苏州安华剩余10%的股权由孙文宏和朱智洲平分。

孙文宏、汪玥作为孙延安的亲属，直接持有优乐赛7.03%及3.52%的股权，并且汪玥还担任优乐赛员工持股平台苏州赛灵的唯一普通合伙人，但他们未与孙延安构成一致行动关系。

优乐赛的高管及董事会成员包括：董事会主席兼执行董事孙延安；执行董事兼首席执行官曾海屏；执行董事汪玥；非执行董事房殿军、任庆祥、戴元煜；董事会秘书、战略投资总监兼、联席公司秘书相阳、首席财务官朱美玲。

优乐赛的董事会成员中，2024年上半年薪资最高的，是新入职的曾海屏，薪酬总额达到57.4万元，而孙延安、汪玥及洪礼军的薪酬总额仅分别为22.6万元、24.5万元及22.2万元。

02

容器主要依靠采购，客户数量减少

优乐赛是一家一体化循环包装服务提供商，主要专注于为汽车行业内的汽车零部件制造商及OEM提供服务。

优乐赛的服务包括两个主要分部，其一为一体化容器管理，涵盖共享运营服务、租赁服务和其他增值服务；其二为容器销售。

2021年-2024年上半年，优乐赛的营收分别为5.09亿元、6.48亿元、7.94亿元及3.83亿元。公司大部分的收入来自于共享运营服务，该业务收入占比各期内总收入的73.5%、69.1%、74.0%及80.5%。

优乐赛所谓的贡献运营服务，是其为客户提供循环容器的共享资源。与此同时，其还负责容器的分发、回收、维护、调度和存储工作。此外，优乐赛还提供配备可定制内衬的标准化容器。

容器销售则是优乐赛的第二大收入来源，业务收入占比各期内总收入的10.9%、16.7%、12.9%及8.5%。销售的容器主要包括大型可折迭周转箱、小型周转箱、定制开发的内衬和定制的金属器具。

近年来，优乐赛在管的容器数量持续增长，截至2021年-2024年6月末，优乐赛在管数量分别为69.55万套、89.41万套、106.38万套及120.53万套。

招股书显示，优乐赛的容器主要依靠采购，2021年-2024年上半年，优乐赛生产的容器数量分别为25.42万套、27.69万套、24.58万套及18.24万套，而采购的容器数量分别为27.53万套、53.03万套、37.16万套及18.36万套。

今年6月末与去年末相比，优乐赛的运营项目数量及客户数量均有所下滑。

截至2021年-2024年6月末，优乐赛在运营项目数量分别为2521个、3,545个、3,879个及3,699个；客户数量分别为429名、536名、509名及417名，今年上半年末公司客户总数已经不及2021年末。

具体来看，2024年上半年末，优乐赛的共享运营服务项目及租赁服务项目较2023年末均有所减少，其中共享运营服务项目为3,412个，较2023年末减少171个，租赁服务项目为287个，较2023年末减少9个。

各期末，优乐赛主要客户（年内产生收入至少100万元或半年内产生收入至少50万元）数量分别为97名、106名、115名、106名。2024年上半年公司的主要客户减少了9名。

优乐赛的客户集中度并不高。2021年-2024年上半年，前五大客户为其贡献的收入占比分别为26.4%、22.5%、28.4%及31.1%。

不过，优乐赛存在主要客户和主要供应商重叠的情况。公司2021年的五大客户之一集团A，是公司2022年、2023年及2024年上半年的五大供应商之一。

03

超四成营收“打白条”，净利润率不足10%

优乐赛的客户集中度虽然不高，但应收账款却不少。2021年末-2023年末，公司的应收账款分别为2.47亿元、3.06亿元及3.48亿元，占比期内营收的48.54%、47.2%及43.79%。这意味着，近3年来，优乐赛均有超四成收入为打白条。

优乐赛的毛利率水平并不算高，2021年-2024年上半年，分别录得22.8%、19.7%、21.4%、22.7%。

分业务来看，优乐赛的一体化容器管理毛利率稍高一些，同期内分别录得22.9%、20.2%、21.7%及23.0%，而容器销售的毛利率则分别为22.6%、17.0%、19.2%及19.3%。

好在，优乐赛的其他支出也不算高。2021年-2024年上半年，优乐赛的销售及分销开支分别为3431.9万元、3579.2万元、4337.1万元及2309.7万元，费率分别为6.7%、5.5%、5.5%及6%。

同期内，优乐赛的行政开支分别为4863.7万元、5270.8万元、5087.5万元及3109.3万元，费率分别为9.5%、8.1%、6.4%及8.1%。

优乐赛还有一些营业外收入，主要是政府补助及疫情期间增值税税收优惠的收益。2021年-2024年上半年，优乐赛增值税税收优惠的收益分别达到479.8万元、714.4万元、452.7万元及20.5万元，合计达到1667.4万元。

2021年-2024年上半年，优乐赛分别实现净利润2845.1万元、3120.1万元、6414.9万元及2595.1万元，净利润率分别为5.6%、4.8%、8.1%、6.8%。

04

向控股股东配偶买楼，短债缺口5200万

由于持续的盈利，优乐赛的经营现金流保持净流入。2021年-2024年上半年，优乐赛的经营现金流净额分别录得9399.9万元、1.31亿元、1.22亿元及1.05亿元，远超期内净利润。

同期内，优乐赛的投资现金流则均录得净流出，分别为-1.13亿元、-1.43亿元、-9945.3万元及-8649.8万元。投资现金流的净流出主要是优乐赛购买物业、厂房及设备项目所致。

值得一提的是，优乐赛曾在2021年向公司控股股东孙延安的配偶林岚购买楼宇，花了762.1万元。

2021年-2024年上半年，优乐赛的融资现金流多为净流入，各期分别录得1106.2万元、1653.6万元、-2360.2万元及1422.5万元。

优乐赛融资现金流的最主要的流入项为新筹借款，各期分别录得1.51亿元、1.3亿元、1.53亿元及1.28亿元。另外，优乐赛还于2021年有过一次1000万元的分红。

截至2024年6月末，优乐赛在手的现金及现金等价物为6525.9万元，而同期末公司流动负债项下的计息银行及其他借款为1.23亿元，公司短债缺口约为5800万元。

而至今年9月末，优乐赛在手的现金及现金等价物增至7102万元，流动负债下的计息银行及其他借款仍约为1.23亿元，公司仍有5200万元的短债缺口。

整体来看，截至今年6月末，优乐赛的计息银行及其他借款合计为1.43亿元。而公司同期末的资产负债比率（债务/总权益）为36.2%，并不算高。

附：优乐赛上市发行中介机构清单

独家保荐人：中信建投（国际）融资有限公司

法律顾问：周俊轩律师事务所与北京市通商律师事务所联营、北京市通商律师事务所

核数师兼申报会计师：安永会计师事务所

独立行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）谘询有限公司上海分公司