文/瑞财经 孙肃博

近两年，在港交所的IPO列表中不断涌现着一个又一个SaaS企业。云计算、数字经济、电商直播、AI大模型的蓬勃发展，让SaaS企业成为了资本的宠儿。据不完全统计，2024年有13家SaaS企业叩门港交所。

2025年农历春节前夕，来自杭州的浙江盘兴数智科技股份有限公司（以下称“盘兴数智”）也向港交所递交了上市申请。

早在2021年10月，盘兴数智就与浙商证券签订了上市辅导协议并进行了备案，计划登陆国内A股市场。

在启动上市辅导不久后的2022年公司年会上，创始人田宁难掩激动之情，豪情满怀地宣称要在当年一举完成上市辅导验收，向着A股上市全力冲刺。可三年多过去，A股IPO市场一直没传来盘兴数智的好消息。

从此次向港交所递交的招股书中可以发现，盘兴数智在谋划IPO的过程中仅融资了两轮，但估值一直保持为50.49亿元。最后一次融资发生在公司递表一个月前，南京一家私募以盘兴数智2021年1月获得融资的每股成本价进行了增资。

随着瑞财经《预审IPO》深入了解后发现，这家在盘兴数智递表前突击入股的私募机构，其普通合伙人曾因存在管理人登记信息与实际情况不符问题，被中基协处以了“公开谴责，并要求其限期改正”的处罚措施。

01

浙大学子创业，冲击上市获母校3000万元投资

“ 如果你能选择，你希望让什么重现？”田宁曾回答，是“大学生活”。

1999年，田宁还在浙江大学读大三，他学的是动物科学专业，却对做生意产生了浓厚的兴趣。

刚上大学不久，田宁就曾到西湖边上卖过玫瑰，一个晚上卖了600多元。窍门在哪儿？田宁的总结是三个字——脸皮厚。他绕了西湖整整一圈，只要是成双结对的，他都去做营销。有人说“滚”，他就笑笑。

凭着一腔热情，田宁与两个同学凑了近10万元的启动资金，开始了“草根”创业之路，共同创建了浙江大学首家在校大学生创办企业——浙江大学盘石计算机网络技术有限公司，主营计算机硬件销售，他也因此被称为“浙江省大学生创业第一人”。

在田宁精准的市场判断和不懈努力下，公司规模不断扩大，成立了技术研发、商务、客服等多个部门，开展电子商务、网站建设等中小企业互联网应用综合业务，一跃成为浙江省排名第一的计算机硬件销售企业，还承接了省内多项电子政务项目。

在计算机硬件销售领域取得一定成绩后，田宁没有沉浸在成功的喜悦中固步自封。2004年11月，田宁创办了浙江盘石信息技术股份有限公司（以下称“盘石股份”），升级后的盘石定位于企业网络营销服务提供商。

“网络广告行业必须转型升级，开始一场革命。”当时的田宁认为，更低的广告成本、更好的广告效果，才符合中小企业的发展要求。“什么形式最适合中小企业？就是网站联盟。”

 “认准了，去坚持。”田宁曾说。

 而坚持的结果是，盘石成为中国互联网广告行业的领跑者，盘石网盟与阿里妈妈、百度联盟被并称“网站联盟三巨头”。

移动互联网的崛起，让田宁再一次不安分起来。彼时，盘石整合了全球智能手机领域优质的应用以及广告资源，搭建了一个全球广告主和应用开发者之间的广告技术服务平台。同时，盘石还与Facebook等全球化流量分发推广平台达成了合作，加速了海外用户使用其产品。

2015年11月13日，盘石股份正式在全国股权系统挂牌交易。初登资本舞台前，盘石股份获得了来自典度投资、联创资本、浙商创投、中经合集团的投资。

不过，创业之路并不是一帆风顺的。获得典度投资、联创资本资金注入时，田宁与两家投资机构签订了对赌协议，约定盘石股份的业绩未达考核指标时，田宁需向各方进行补偿。最终，盘石股份还是未能完成业绩目标，田宁无偿向典度投资、联创资本转让了股份履行了补偿义务。

挂牌新三板后，盘石股份的业绩逐渐向好，于2015年实现了盈利，此后还陆续获得了赛泽资本、昆仑集团、盈科资本、浙商创投、科发资本、赛伯乐投资、暾澜投资的投注。但2017年9月，盘石股份一纸公告宣布，公司将退出新三板。

从新三板退市前，2017年4月，盘石股份成立了盘兴数智的前身“浙江盘兴信息科技有限公司”（以下称“盘兴信息”)，正式开始SaaS业务。彼时，盘石依托七大云系核心服务——品牌云、营销云、电商云、内容云、金融云、信用云、教育云，打造了全球首个转型新经济的平台——盘石全球新经济平台。

成立次年，盘兴信息调整了业务布局，开始聚焦国内SaaS市场，尝试为国内中小企业提供SaaS基础企业服务。

2019年，盘兴信息收购了SCRM服务供应商杭州清柳，开始为品牌客户的私人领域营运提供协助。2020年，盘兴信息又继续收购了北京远景并成立了杭州盘信，进一步推动大型企业的数字化解决方案。同年，盘兴信息的全资附属公司上海来霆正式成立，开始通过抖音拓展一站式在线营销解决方案。

2021年，盘兴信息进一步将在线营销业务拓展至抖音及快手的直播电子商务业务。而这一年年初，盘兴信息获得了来自浙大教育基金会及金华兴悦的投资，双方均以164.5元/股的价格各认购了盘兴信息18.23万股、11.55万股。此次增资，让盘兴信息的估值直接拉升至50.49亿元。

02

递表前南京私募突击入股，估值原地踏步

2021年8月，盘兴信息整体变更为了股份有限公司，同时公司名称也变更为“浙江盘兴数智科技股份有限公司”。

两个月后，盘兴数智与浙商证券签订了上市辅导协议并进行了备案，计划登陆国内A股市场。

在启动上市辅导不久后的2022年公司年会上，田宁难掩激动之情，豪情满怀地宣称要在当年一举完成上市辅导验收，向着A股上市全力冲刺。可此后，A股IPO市场一直没传来盘兴数智的好消息。

2024年12月24日，时隔快四年的时间，盘兴数智终于再次获得了融资，南京景衍以总代价约3200万元认购了194,687股股份。可以发现，南京景衍此次增资的成本价与2021年浙大教育基金会及金华兴悦增资时的价格一致。此次增资后，盘兴数智的估值仍为50.49亿元。

根据招股书，南京景衍成立于2024年11月15日，由独立第三方姚李伟拥有99.9%权益，普通合伙人为上海汉心景红投资管理有限公司（以下称“汉心景红”），其最终实益拥有人为李健、景一、赵宇飞、周中琪及赵红。

瑞财经《预审IPO》了解后发现，2022年，汉心景红因存在管理人登记信息与实际情况不符问题，被中基协处以了“公开谴责，并要求其限期改正”的处罚措施。

具体来看，汉心景红的违规行为主要有两方面，一是公司在登记法律意见书中报告的风控经理孙大伟实际从未聘用过；二是公司高级管理人员景一的学历、工作履历与实际情况不符。

天眼查显示，景一是汉景家族办公室的创始人，其职业生涯始于香港致富证券，后担任小村财富(中国最早家族办公室)董事合伙人、水星资本(国内领先的综合家族办公室)执行董事，亦监管着景天控股集团旗下家族金融资产，成功投资过重庆隆鑫(603766)、四川和邦（603077)、山东步长制药、灵动快拍、科迪乳业、溢柯园艺、蓝港在线、凤凰传媒等企业。同时，作为有限合伙人，景一先后投资或深度参与了鼎晖投资、德同资本、华登国际、达泰资本、戈壁合伙人等主流私募股权投资基金。

此次递交招股书前，盘兴数智由田宁持股48.71%，由盘云股份员工持股平台杭州盘云持股13.91%，由杭州联创持股7.26%，由湖州赛润持股4.48%，由湖州赛源持股3.88%，由盈科资本持股2.99%，由科发资本持股1.82%，由周树运持股1.51%，由陈奕涵持股1.28%，由宁波铂润恒持股1.03%，由杭州乐丰持股1.01%，由邱玉芳持股1.01%，由浙大教育基金会、金华兴悦、南京景衍及8家其他机构股东（长庚投资、牵海创投、华浙实业、杭州赛昂、杭州旗滨、新余中创、杭州迅博达、珠海啓双）合计持股5.56%，由17位其他个人股东（马春杨、俞春雷、王端江、郭羽、陆豪、杨风、池淑萍、刘波、楼肖斌、蒋汉平、张作园、赵章尧、王泽军、廖睿勇、于洪方、柳强先生及姚福源）合计持股5.57%。

值得一提的是，8家其他机构股东中的长庚投资、牵海创投、华浙实业、杭州赛昂、杭州旗滨、新余中创、17位其他个人股东中的马春杨、俞春雷、王端江、郭羽、陆豪、杨风、池淑萍、刘波、楼肖斌、蒋汉平以及田宁、杭州盘云、杭州联创、湖州赛润、湖州赛源、盈科资本、科发资本、周树运、陈奕涵、宁波铂润恒、杭州乐丰、邱玉芳都曾是盘云股份的股东。2021年3月24日，他们合计以总代价约5323万元，受让了盘石股份转让的盘兴数智全部股权。

03

毛利率下滑，曾因技术秘密侵权被罚款

根据招股书，盘兴数智的收入主要来自为客户提供在线营销解决方案服务以及SaaS服务。

从招股书披露的业绩数据来看，盘兴数智近年来营收增长态势明显。2022年、2023年公司营收分别为4.91亿元及8.12亿元，同比增长65%。2024年前九个月，公司营收同比增长54%至6.73亿元。然而，看似亮眼的营收增长背后，却是盈利能力的下行。

报告期各期，盘兴数智的毛利分别为6366.2万元、9317.9万元及5225.3万元，毛利率则分别为13.0%、11.5%及7.8%。

2023年，盘兴数智积极扩大了定制软件开发服务，但其毛利率却由2022年的23.4%大幅下行至2023年的19.1%。同期，其短讯服务的毛利率也大幅下滑，导致了当年毛利率的下降。

而2024年前九月，短讯业务暂停、流量获取服务及直播电子商务服务业务毛利率下滑，进一步拉低了盘兴数智的整体毛利率。

线上流量获取成本的连年增长，也是盘兴数智毛利率下滑的重要因素。报告期内，盘兴数智在线流量获取成本从2022年的3.27亿元增长至了2023年的5.24亿元，2024年前9个月更是达到5.67亿元，超越2023年全年数值，占总销售成本的比例也从前两年的七成左右飙升至九成。不断攀升的流量成本严重挤压了利润空间，使得公司在营收增长的情况下，盈利能力不升反降。

根据招股书，盘兴数智于2022年、2023年及2024年前三季度的研发开支总额分别约为1010万元、1390万元及400万元，分别占当期总收入约2.1%、1.7%及0.6%。其中，2022年及2023年，盘兴数智的近半研发开支用在了外包研发方面，这不禁让人质疑其自主研发能力。

瑞财经《预审IPO》了解到，盘兴数智曾卷入一场技术秘密侵权纠纷。

2018年10月18日，深圳花儿绽放网络科技股份有限公司（以下称“花儿绽放”）与盘兴数智签署了《代码使用许可合同》。

然而不久后，花儿绽放公司发现盘兴数智疑似出现侵权行为。据花儿绽放方面称，其有客多软件中20个技术点对应的965个源代码文件构成技术秘密，且自身采取了保密措施，该软件也带来了可观经济利益。但盘兴数智的员工在github共享平台公开披露了有客多小程序源代码，自2018年12月31日首次公开披露至github禁用链接之日长达7个多月，期间源代码不断被平台多个注册会员复制、供下载使用，给花儿绽放造成了重大损失。

2019年10月10日，花儿绽放向深圳市中级人民法院提起了诉讼，要求盘兴数智及盘石股份连带赔偿经济损失及维权合理费用共计5076.92万元，还要求其在《法制日报》刊登声明消除影响并承担诉讼费。

但盘兴数智公司则反驳称，花儿绽放主张的有客多源代码文件不构成商业秘密，即便构成，自己也不构成侵权，且原审判赔金额过高，进行了上诉。经过二审审理，盘兴数智最终被判需向花儿绽放公司赔偿500万元。

附：盘兴数智上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：浤博资本有限公司

法律顾问：竞天公诚律师事务所有限法律责任合伙、竞天公诚律师事务所、北京金则律师事务所

申报会计师兼独立审计师：安永会计师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司