瑞财经 严明会 4月29日，曹操出行有限公司（CaoCao Inc. 以下简称：曹操出行）向港交所递交招股书。华泰国际、农银国际和广发融资（香港）为联席保荐人。

曹操出行于由吉利控股集团于2015年孵化成立。2021年，曹操出行开始部署定制车和车服解决方案，并于2022年开始部署定制车以提供专车服务。截至2023年12月31日，曹操出行在全国24座城市部署3.1万辆定制车。

2021年至2023年，曹操出行的收入由72亿元人民币增至107亿元人民币，毛利率由-24.4%提升至5.8%。2023年四季度，曹操出行经调整EBITDA率为5%。此外，曹操出行由2021年及2022年的负经营现金流量净额转向2023年产生正经营现金流入。

曹操出行虽然持续录得亏损，但公司的经营现金流并未持续录得净流出。

2021年-2023年，曹操出行的经营现金流净额分别为-14.9亿元、-11.27亿元及1.36亿元，经营现金流净额在2023年回正。

然而，曹操出行的投资现金流持续存在缺口，并在2023年达到顶峰。同期内，曹操出行的投资现金流金额分别为-6.05亿元、-4.31亿元及-14.99亿元。其中，导致曹操出行投资现金流流出的主要原因是购买物业、厂房及设备的付款，各期内分别为7.19亿元、7.42亿元及19.05亿元。

曹操出行在招股书中提到，公司主要通过债务工具及股东出资为业务扩张及不断增长的定制车车队提供资金。这意味着公司由大量的融资现金流流入，但也意味着公司债务的增长。

2021年-2023年，曹操出行的融资现金流金额分别为19.29亿元、15.2亿元、15.65亿元。在2021年，曹操出行的融资现金的流入主要依靠关联方贷款及股东出资。其中关联方贷款流入高达21.85亿元、股东出资流入达23.98亿元。

2022年，曹操出行融资转变为依靠资产支持证券及资产支持票据和借款，分别流入资金33亿元及15.81亿元，来自关联方的借款流入为10.68亿元、股东出资流入9000万元。

而到2023年，曹操出行的融资流入基本已经完全依靠资产支持证券及资产支持票据和借款，期内分别流入资金38.3亿元及23.68亿元。

会计师报告显示，为曹操出行提供借款的关联方为浙江吉利控股集团有限公司、浙江翼真汽车有限公司及浙江翼真汽车研究开发有限公司，三家公司最终的实际控制人均为李书福。

此外，曹操出行通过资产抵押证券、资产抵押票据、银行借款及保理借款等方式融资也获得了吉利集团的担保，而曹操出行向吉利集团支付担保费，2021年-2023年分别为200万元、2200万元及3490万元。

随着借款、资产支持证券及资产支持票据增长，曹操出行的债务也在快速增加。截至各期末，公司的总借贷分别为37.89亿元、55.79亿元、75.3亿元。截至今年2月末，曹操出行的总借贷再度上升至79.69亿元。

从债务期限来看，曹操出行大部分的债务将于一年内偿还。截至今年2月末，公司一年内需偿还的债务达到51.76亿元，占比总债务的65%。而1年到2年内偿还的债务为22.65亿元，占比总债务28.42%，二者合计占总债务的93.42%。

而同期末，曹操出行手持的货币资金不到9亿元，短债缺口达到42.76亿元，经营的流动性面临较大挑战。

债务的增长意味着财务成本的增加。2021年-2023年，曹操出行的财务成本为1.95亿元、2.5亿元及2.96亿元。