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文/瑞财经 李姗姗

2021年和2022年是光伏业景气周期的两个高点，彼时，新能源市场需求增多、产能缺口持续扩大，行业进入一轮扩张期。而经过两年多的野蛮生长，产能过剩又引发产品价格急跌，行业转而开始洗牌周期。

而在市场竞争加剧、企业普遍面临盈利难题的背景下，一家光伏企业巨头晶澳科技（002459.SZ）却选择逆势前行，计划斥资20亿元收购子公司股权。

7月中旬，晶澳科技公告称，计划通过全资子公司晶澳太阳能从东方资产手中收购其持有的扬州晶澳23.07%股权。

此前，2022年3月，为优化扬州晶澳资本结构，降低资产负债率，扬州晶澳曾引入东方资产、农银金融资产投资有限公司（下称“农银投资”）、中德制造业(安徽)投资基金(有限合伙)(下称“中德投资”)对其增资，实施市场化债转股，增资金额合计27亿元。

增资完成后，晶澳太阳能、东方资产、农银投资、中德投资分别持有扬州晶澳68.86%、23.07%、5.77%、2.31%股权。

一年半后，2023年10月，中德投资减持退出，将所持扬州晶澳全部股权转让给晶澳太阳能，转让完成后，晶澳太阳能持有扬州晶澳71.16%股权。若此次收购东方资产所持股权后，晶澳科技将通过晶澳太阳能持有扬州晶澳94.23%股权。

对于收购事宜，市场评价其此举是为了加强整体控制力、优化资源配置，但从现实晶澳科技资金承压、业绩巨亏、股价下挫的情况来看，斥巨资收购事宜显得有些吃力。

01

上半年预亏8-12亿，存货减值吞噬利润

斥资20亿元收购子公司股权，对于“钱袋子”略紧张的晶澳科技而言，并非易事。

截至2024年3月末，晶澳科技货币资金150.06亿元，一年内到期的非流动资产38.79亿元（主要包括一年内到期的定期存款）；同期，公司短期借款33.84亿元，一年内到期的非流动负债8.18亿元，长期借款74.99亿元，公司资产负债率为65.81%。

此外，公司应付票据和应付账款243.09亿元，其他应付款124.23亿元，长期应付款40.35亿元，各类应付款合计超400亿元。晶澳科技20亿元收购股权后，其资金压力无疑将进一步增加。

资金承压以外，在行业周期的影响下，晶澳科技正经历一场财务寒冬。

晶澳科技立足于太阳能光伏产业链的垂直一体化模式，长期致力于为全球客户提供光伏发电系统解决方案，主营业务为太阳能光伏硅片、电池及组件的研发、生产和销售，太阳能光伏电站的开发、建设、运营，以及光伏材料与设备的研发、生产和销售等。

从近年来晶澳科技的业绩表现来看，公司在2024年开始遇到经营拐点，而在此之前公司业绩可谓扶摇直上，营收从2019年的211.55亿元，一路增长至2023年的815.56亿元，同期归母净利润自12.52亿元增至70.39亿元。这一利润水平，在A股上市的18家光伏组件公司中，仅次于隆基绿能和晶科能源两大巨头。

不过，晶澳科技的业绩下坡自2023年开始就已初现端倪。与2022年相比，晶澳科技在2023年的业绩增速已出现了大幅度下滑。其中，营收增速从76.72%下降到了11.74%；归母净利润增速从171.4%也骤降至27.2%。如果将晶澳科技比作在逆水中行舟，那么其船身虽然仍在前行，但船速早已大幅下降。

进入2024年，晶澳科技业绩急转直下。今年一季度实现营收159.71亿元，同比下滑22.02%；归母净利润更是亏损4.83亿元，是公司上市四年来首度季度性亏损。

前不久，公司披露的2024年中报预告显示，公司上半年预计归母净亏损8亿元-12亿元；扣非净亏损7.6亿元-11.6亿元。晶澳科技即将收获自2019年从美股回A上市以来，最为惨淡的一个中报。

对于亏损，晶澳科技表示，主要是光伏产品价格持续下跌，主营业务毛利大幅下降和存货跌价准备大幅提升所致。

光伏行业外部环境的确不容乐观，从去年第四季度开始，光伏全产业链价格都进入了快速下行通道。光伏组件的单瓦价格，已普遍跌至1元的盈利线以下。到了2024年，这一情况仍在持续。7月15日，上海电投800MW（兆瓦）组件集采结果公布，中标价格在0.76-0.839元/W（瓦）之间。

价格下行的巨大压力下，晶澳科技毛利率从2023年末的18.13%急剧下滑至今年一季度的5.06%，净利率则直接转负。

光伏组件价格持续下行，除了压缩利润以外，也会引发减值风险。而近年来，晶澳科技的存货金额持续攀升，2024年一季度末达到162.79亿元，创历史新高；同期，资产减值损失2.58亿元。2023年，晶澳科技甚至计提资产减值损失高达23.06亿元，吞噬净利润。

02‍‍

上市以来直接融资192亿元，行业产能过剩延缓募投项目

自身造血能力不足，借钱来凑。

2024年上半年，晶澳科技累计新增借款244.94亿元，占2023年末归属于上市公司股东净资产的69.75%。 

实际上，自2019年底，晶澳科技借壳天业通联完成深交所上市后，公司对外融资便持续不断。

晶澳科技上市后不到半年，2020年4月，宣布计划定增，融资52亿元，用于“年产5GW高效电池和10GW高效组件及配套项目”，并补充流动资金。该定增事项于当年10月完成。

2021年8月，晶澳科技再度宣布定增计划，融资50亿元，用于“高效太阳能电池研发中试项目”和“年产20GW单晶硅棒和20GW单晶硅片项目”，并补充流动资金。于次年5月完成定增。

然而，上述定增刚落地3个月，晶澳科技又发布公告，拟通过发行可转债募资89.6亿元，用于“年产10GW高效电池和5GW高效组件项目”、“包头晶澳（三期）20GW拉晶，切片项目”和“年产10GW高效率太阳能电池片项目”，并再次补充流动资金。该可转债融资事项于2023年8月完成。

上市四年以来，通过两轮定增和一轮可转债，晶澳科技直接融资达191.6亿元，全部用于扩产和补充流动资金。

截至2023年末，晶澳科技光伏组件产能为95GW，硅片与电池产能约为组件产能的90%，其中n型电池产能超57GW。按照公司未来产能规划，2024年底公司硅片、电池及组件产能均将超100GW。

不过，随着如今光伏行业阶段性和结构性产能过剩趋势，晶澳科技也放慢了扩建脚步。

7月10日，晶澳科技公告，在募投项目实施主体、募集资金投资用途及投资规模不发生变更的情况下，公司将可转债募投项目中的“包头晶澳（三期）20GW拉晶、切片项目”建设期延长一年至2025年6月。

晶澳科技称，包头晶澳（三期）20GW拉晶、切片项目分两期建设，一期10GW拉晶、切片已于2023年4月开始试生产，二期10GW拉晶、切片于2023年10月开始试生产，目前已达到正常生产条件，项目在建工程已逐步进行转固。因公司整体产能规划，项目建设有所延缓，该项目土建工程项目尚未完成决算，部分机器设备尚未完成验收，故尚不具备结项条件。

截至2024年6月末，上述包头项目累计已投入募集资金22.82亿元，投资进度为84.5%。包括包头项目和扬州项目在内，公司可转债募投项目合计已投入募集资金69.46亿元，整体投资进度为77.75%。

03‍

创始人被立案查后“二代”预备接班，市值蒸发1500亿

俗话说，新人新气象，产业周期交替、脱困较劲之际，二代接班的迹象也陆续在光伏企业界出现。

2022年，英利集团创始人苗连生之女出任公司“一把手”，以英利集团董事长的身份主持集团工作；去年3月，通威股份（600438.SH）实控人刘汉元之女刘舒琪接任公司董事长职位；今年5月，天合光能（688599.SH）实控人高纪凡之女高海纯被增补为董事候选人。

晶澳科技同样加入了这场“二代接班潮”。2022年11月，晶澳科技第六届董事会换届选举，其中，除了二女儿靳军淼之配偶陶然继续担任董事外，还出现了一个新面孔——晶澳科技创始人靳保芳的大女儿靳军辉。

资料显示，靳军辉出生于1978 年，研究生学历。1996 年至2009 年，历任河北省宁晋县委办事员、科员、副科长；2009 年至2021年，历任河北省直工委统战（群工）部副主任科员、主任科员，省直团工委书记，省直工委党建督查室主任；2021年至今，任公司助理总裁。

作为00年初的首批光伏企业家，年已古稀的靳保芳早在2017年就公开提及“退休”，而晶澳科技“换血”加速是在2020年11月靳保芳被查风波后。

2020年11月，靳保芳因故被平度市监察委员会立案调查、留置，被调查原因不详。虽然其在2021年4月恢复正常工作，但靳保芳做了一个新的决定，将其持有的晶泰福25%的股权转让给了二女儿靳军淼；大女儿靳军辉也在这一年悄然辞去公职，出现在家族企业当中。

除了将靳军辉送进董事会外，2023年8月，靳保芳和妻子范彩平还合计向靳军辉转让了晶泰福24%股权。这让此前从未在家族企业中持股的靳军辉，迅速间接获得了晶澳科技11.38%股权。按当时公司市值计算，靳军辉瞬间成了身价百亿的“邢台女富豪”。

新的股权更替后，靳保芳携带两位女儿，共同掌控了晶澳科技的控股股东地位。两位女性“创二代”拥有公司未来话语权的大局已定。

而注入新的“血液”后，靳保芳一家面临的除了光伏产业周期带来的经营问题，晶澳科技在资本市场上的表现也令其头疼。

自2022年下半年以来，晶澳科技股价持续下挫。截至7月24日收盘，晶澳科技股价报收10.13元/股，较2022年6月高点57.31元/股下跌超80%，最新市值不足350亿元，较高峰期的超1850亿元缩水约1500亿元。

股价持续下跌之际，公司大股东减持股票，自2023年1月开始，二股东华建盈富开始了大规模减持。当年8月，晶澳科技公告称，华建盈富自2023年1月13日-2023年8月7日期间，累计减持7750万股，占减持时对应总股本的2.77%，减持均价在37.12元-58.79元之间。

减持后，华建盈富所持公司股权降至4.99%。截至2024年3月末，华建盈富最新持股比已降为3.92%。

面对股价承压，晶澳科技决定通过回购股票提振市场信心。公司曾在2023年10月就公布了股票回购方案，拟回购不低于4亿元且不超过8亿元公司股份。

截止2024年6月30日，晶澳科技已累计回购2592.96万股，占总股本比0.78%，累计耗资额达4.8亿元。

晶澳科技投入了真金白银，可谓诚意拉满，然而从股价走势上看，市场并不买单，提振效果不多如意。