文/瑞财经 程孟瑶

6月6日，中路交科科技股份有限公司（简称：中路交科）主动撤回沪主板上市申请，成为今年以来第198家A股IPO撤单企业。

中路交科的IPO之旅已经进行近2年。2022年7月，中路交科预披露了招股书，表示将募资4.3亿元扩产补流，2023年1月，上交所给出反馈意见后，2月中路交科进行了预披露更新。

2023年3月1日，中路交科沪主板IPO申请被受理，27日交易所发出首轮问询，截至撤回，中路交科并未回复。

交易所信息显示，2023年6月和2023年12月，中路交科曾两次更新提交相关财务资料，但未对招股书进行更新，所以披露的招股书中，其最新财务数据停留在2022年上半年。

招股书显示，2019年-2021年，中路交科业绩呈增长趋势，但其业务主要集中在江苏省内，存在销售区域性风险，收入较为依赖前五大客户；进入2022年业绩有下滑迹象，上半年营业收入有2021年全年的30%，但净利润不足2021年全年的15%；同时存货和应收账款规模相应增加，导致经营活动现金流承压，2022年上半年经营活动现金流由正转负；此外，其负债构成中，9成以上为流动负债，其中合同负债增加较快。

虽未公开2022年和2023年全年数据，但中路交科业绩大概率达不到最新主板对利润的要求。

净利润指标或不及沪主板上市新标准

招股书显示，中路交科选择的上市标准为第一套标准，但根据上交所2024年4月修订的主板大蓝筹上市规则，将第一套上市标准中的最近3年累计净利润指标从1.5亿元提升至2亿元，最近一年净利润指标从6000万元提升至1亿元，最近3年累计经营活动产生的现金流量净额指标从1亿元提升至2亿元，最近3年累计营业收入指标从10亿元提升至15亿元。对照交易所上市标准，中路交科或已不满足相关财务要求。

招股书显示，2019年-2021年，中路交科归母净利润分别为5632.06万元、6419.95万元、8670.47万元，净利润率分别为17.48%、17.99%、21.69%。同期，营业收入分别为3.22亿元、3.57亿元、4亿元，累计10.79亿元，不满足15亿元新标准。

2022年上半年，中路交科实现1.25亿元营业收入，对应归母净利润1227.09万元，净利润率9.78%，距离1亿元目标，差8772.91万元。按2021年全年21.69%的净利润推算，2022年下半年要完成4.04亿元营业收入。

中路交科若要在2022年完成5.29亿元营收，业绩增速要达到32.25%，但2020年和2021年，中路交科营收同比分别增长仅10.08%、12.02%。如果按9.78%的净利润率计算，8772.91万元净利润对应8.97亿元营收，业绩增速需要达到155.5%

何况，中路交科的盈利能力似乎正在减弱。数据显示，2022年上半年，中路交科的营业收入达到2021年全年的30%；但归母净利润不足2021年全年的15%；扣非净利润544.43万元，只有2021年全年的7.61%。

经营活动产生的现金流量方面，2019年-2021年净额7262.19万元、8077.35万元、8599.09万元，但2022年上半年，中路交科经营活动产生的现金流量突然转负，净流出5173.40万元，与同期归母净利润存在较大差额。

中路交科解释，经营活动现金流由正转负主要系当期支付供应商款项及职工薪酬金额较大所致。数据显示，2019年-2021年，中路交科应付账款分别为9618.31万元、1.19亿元、1.78亿元，逐年递增且增速较快，2022年上半年突然减少至9586.23万元，有通过安排延后支付供应商款项，美化现金流的嫌疑。

七成收入集中在江苏省

半数收入来自政府采购

中路交科主要为道路、桥梁、隧道等交通基础设施的运营、建设、养护等提供综合解决方案，主营业务包括工程咨询、交通基础设施延寿材料产品及产品服务、智慧交通产品等三大类。其中，交通基础设施延寿材料及其服务的营收占比在65%以上，是重要收入来源，工程咨询和智慧交通产品的营收占比有所提升，但仍相对较小。

1、2022年上半年，政府补贴半数净利润

作为一家深耕江苏省交通基础设施领域的企业，中路交科销售区域的高度集中，近年来，中路交科也在尝试开拓江苏省以外市场，但受人才、服务网点布局偏少等因素影响效果并不明显。

2019年-2022年6月（简称：报告期），中路交科整体营收中，来自江苏省内的收入占主营业务收入比分别为79.01%、68.82%、82.50%、91.27%。

中路交科“走出去”难的根本原因在其业务非常依赖当地政府的支持。中路交科客户主要为政府交通管理部门及下属单位、国资控股的公路管理运营企业及下属路桥建设养护作业企业、其他大型路桥建设企业。获取业务的方式主要包括招投标等政府、类政府采购以及商务性谈判等方式，报告期内，其主营业主中来自政府/类政府采购的贡献分占比分别为51.67%、57.34%、74.08%、51.31%，对应采购额1.66亿元、2.05亿元、2.96亿元、6436.16亿元。

在获得政府项目的同时，中路交科还拿到了不少政府补助，各期分别为675.21万元、1424.67万元、1584.47万元、675.38万元，占同期归母净利润的11.32%、21.27%、17.34%、52.12%。2022年上半年中路交科过半净利润来自政府补助。

三年半时间，从政府处获得4146.95万元补贴输血，中路交科坦言，政府补助对经营业绩影响较大，如果未来政府对行业支持政策发生变化导致政府补助缩减甚至取消，将会对公司造成不利影响。

2、前五大客户集中 大客户依赖症明显

业务聚焦江苏省内的同时，中路交科还存在大客户依赖。交易所曾在反馈意见中要求说明客户集中的原因，客户的行业地位经营状况，合作的稳定性及可持续性，相关交易的定价原则及公允性，是否存在关联关系等。

报告期内，中路交科向前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为74.17%、66.29%、74.98%、92.86%，占比较大，其中对江苏交通控股有限公司及其受同一控制下的主体（统称：江苏交控）销售额占比均超30%。

江苏交控由江苏省人民政府全资控制，负责江苏省80%以上高速公路、过江桥梁的运营和管理。报告期各期，来自江苏交控的收入分别为1.40亿元、1.13亿元、1.96亿元，5633万元，占同期营收比分别为43.50%、31.75%、49.12%、44.90%。

中路交科的前五大客户还包括江苏省交通工程集团有限公司及其受同一控制下的主体、江苏省交通运输厅及其受同一控制下的主体、中国交通建设股份有限公司下属公司、北京公科飞达交通工程发展有限公司、重庆市智翔铺道技术工程有限公司、湖北省路桥集团有限公司及其受同一控制下的主体等等。

应收账款、存货攀升

经营活动现金流由正转负

随着经营规模的扩大，中路交科应收账款也逐渐攀升，报告期各期末，其应收账款净额分别约1.9亿元、1.31亿元、1.68亿元、1.2亿元，其中前五大客户应收账款余额合计占各期末应收账款余额的40%以上。

同时扩大的还有存货规模。报告期各期末，存货账面价值分别为2675.04万元、5158.62万元、9946.95万元、9866.69万元，呈逐年增长趋势。其存货主要由未验收项目成本、库存商品等构成，如果市场状况发生变化，存货可能会发生减值。

存货和应收账款规模上升占用流动资金，中路交科经营活动现金流承压。2022年上半年，在支付了8179.57万元应付账款等款后，经营活动产生的现金流量由正转负，净流出5173.4万元，与同期归母净利润存在较大差额。

2019年-2021年，中路交科资产负债率分别为60.68%、51.35%、53.06%，尽管整体有所下降，但仍高于同行业可比公司均值，同时公司的流动比率和速动比率低于同行业上市公司均值，短期偿债能力有待提升。

中路交科负债中，流动负债占比较高，增长较快，占各期负债的90.43%、86.39%、92.25%。短期借款、应付账款、合同负债等增长，是2021年负债总额增长的主要因素。特别是合同负债，2019年中路交科未产生合同负债，2020年开始合同负债规模迅速攀升，到2022年上半年已经来到6922.70万元。

2019年-2021年，中路交科经营活动产生的现金流量净额分别为7262.19万元、8077.35万元、8599.09万元，同期，应付账款分别为9618.31万元、1.19亿元、1.78亿元，有通过延后支付供应商款项，美化现金流的嫌疑。

张志祥控制79.51%股权

历史存在虚拟股权代持

中路交科实际控制人为张志祥，通过直接与间接持股、表决权委托以及一致行动安排，实际控制中路交科79.51%的股份对应的表决权。

张志祥毕业于东南大学道路与铁道工程专业，博士研究生学历。2001年3月-2014年3月，历任苏交科（300284.SZ）道路工程研究所工程师、副所长、所长，规划所所长。目前直接持有中路交科14.71%股份，并通过持有控股股东新诺德27.10%的出资额，持有员工持股平台南京长路9.81%的出资额，间接持股14.43%，且控制新诺德、南京长路所持有的46.70%、18.10%股份对应的表决权。

2014年3月成立到2020年10与变更为股份有限公司，中路交科经过5次增资和3次股权转让，在增资过程中，2次通过发行虚拟份额对员工实施了股权激励，但因为未成立持股平台，形成股权代持。

具体为2015年第一次增资时，副总经理刘强代24名自然人持有191万份虚拟份额，对应191万元出资额；2016年第二次增资时刘强又代35名员工持有327万份虚拟份额，对应490.5万元出资额。

直到2017年2月，刘强将20.00%股权，对应实际出资717.50万元，认缴未实缴部分282.5万元转让给员工持股平台南京长路，才结束股权代持，还原前张伟、曹德军、张雄文、葛志华四人退出，南京长路承担未实际出资股权部分的实缴义务。

随后的3次增资，江苏鑫智、金茂投资、毅达投资3家外部投资者相继入股。

2017年10月，江苏鑫智以37.50万元认缴中路有限新增注册资本25.00万元，2020年6月，分别以124.38万元的价格将所持股权平分转让给中路交科董事长张志祥、中路交科总经理陈李峰后退出，将近3年时间回报率5.6倍。

江苏鑫智的退出价与2020年1月金茂投资入股价一致，为9.95元/出资额。金茂投资的背后有江苏省政府投资基金、无锡创投等，执行事务合伙人西藏金缘投资管理有限公司实控人为金雨茂物创始人段小光，目前持股比例4.55%。

毅达投资的背后同样站着江苏省政府投资基金，还有新华报业集团、江苏高投集团、毅达资本，其在中路交科的最终受益股份为4.49%。

值得一提的是，2020年6月，江苏鑫智的退出价为9.95元/出资额，2020年7月毅达投资的增资价16.11元/出资额，时间较近，但价格存在明显差异。中路交科表示，主要系江苏鑫智对中路有限的投资已经获得预期收益，且转让对象均为公司内部股东，经协商参考金茂投资的入股价格。

附：中路交科上市发行有关中介机构清单

保荐人：安信证券股份有限公司 （现：国投证券股份有限公司）

主承销商：安信证券股份有限公司

发行人律师：上海市锦天城律师事务所

审计机构：信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：北京天健兴业资产评估有限公司