文/瑞财经  李姗姗

日常生活中，打印设备无处不在。

在超市结账时，收银设备POS机会打印出购物“小票”；

寄快递时，填入收寄货地址等信息后，条码标签打印机可快速生成快递单；

住院时，患者佩戴的手腕带，同样是由医疗腕带标签打印机生成；

除此之外，还有无线便携式打印设备，可通过连接手机蓝牙实现快速打印。

4月19日，一家专业从事打印设备生产的企业——容大合众（厦门）科技集团股份公司（下称“容大合众”）向港交所递去了一纸招股书，越秀融资为独家保荐人。

此前，容大合众曾计划A股上市，并于2021年“牵手”国金证券作为其IPO辅导机构，但最终并未在A股提交上市申请。而A股上市计划终止后，容大合众因此失去了两家战略投资者。

透过这份招股书可以发现，容大合众的业绩并不稳定，2023年，不仅营收、净利润双双下滑，销量下跌，产能利用率也出现“腰斩”。同时，容大合众现金储备不算丰富，截至2024年，公司存在超3000万元的短债缺口。

而在业绩颓势、现金紧张的状况下，容大合众却连续四年分红，其中，2023年分红金额还超出当期净利润。按持股比来看，大部分分红进入了创始人许开明、许开河兄弟二人的口袋。

吸收分红款以外，递表前夕，许氏兄弟还变相从公司减持套现了3000多万元。

01

许氏兄弟白手起家

以低于股权激励价格增资

一个房间、一张桌子、一台电脑、一部电话，2010年，28岁的许开明开启了他的创业之路。

实际上，早在2004年，商业头脑十分发达的许开明从福州大学毕业前，就已经开始从事海外贸易，主要是传统针织面料的外贸业务。经过6年辛勤的努力和打拼，他赚到了人生的第一桶金600万元。

怀揣这笔数目不小的钱，许开明并没有像身边人一样拿去购房，而是选择了创业。彼时，正值中国连锁零售业快速发展时期，凭借多年外贸从业经验，许开明以其独到的行业发展视角判断“POS打印机迎来了巨大机会，即将从成长期走向成熟期”。

于是，许开明果断把钱一掰两半成立两家公司，投入POS打印机行业，一家负责生产，另一家负责销售。在线下连锁零售业突飞猛进高速发展这股春风下，容大合众搭上了商业自动化设备这趟开往春天的快车。

2010年12月，容大合众的前身“厦门容大合众电子科技有限公司”成立时，注册资本为100万元，由许开明及其弟弟许开河分别持股95%、5%。

公司创立最初，员工只有包括许氏兄弟在内的三个人。此后的八年时间里，容大合众员工数量发展到600多名，产值也大增至数亿元。在此期间，为增强团队凝聚力，容大合众多次对公司员工实施股权激励，但与此同时，许氏兄弟二人却以更低价对公司进行增资。

容大合众创立三年之际，2013年12月，杨礼铁通过受让许开明10%的股权入股，公司股东数量首次扩容；2014年4月，三位股东又合计向公司新增注册资本990万元，增资完成后，许开明、杨礼铁、许开河分别持股85%、10%、5%。

2017年12月，由许开明、许开河二人分别持股99%、1%的厦门容信，以1000万元代价认购公司50%股权（对应新增注册资本1000万元）。

与此同时，员工持股平台厦门高立合众以101.84万元认购了公司1.26%股权（对应新增注册资本25.46万元），增资价格为4元/注册资本。不难看出，许氏兄弟通过厦门容信的入股价格甚至低于股权激励价格，彼时，公司股权公允价值为6.19元/注册资本。

次年12月，另一家员工持股平台厦门高立众成以及公司前员工李程分别以代价14.6万元、13万元认购公司0.71%股权、0.63%股权，股权激励价格均为7元/注册资本，彼时股权公允价值分别为9.74元/注册资本。

02

放弃A股上市后战投撤股

创始人IPO前夕变相套现超3000万

2019年9月，完成股份制改革的容大合众开始引入外部投资机构，不过，除了电商SaaS企业光云科技（688365.SH）外，公司投资方阵营并不算强大。同时，在引入战投的过程中，公司估值增长也十分缓慢。

1.战投兼任大客户

2021年4月，光云科技以600万元认购公司33.33万股股份，增资价格为18元/股，对应公司估值为5.46亿元。递表前，光云科技持有公司1.07%股权。

值得一提的是，光云科技不仅是公司股东，还是公司前五大客户之一。2021年-2023年，光云科技连续三年位列公司前五大客户，各期销售金额分别为1604.8万元、1408.6万元、2986.8万元，占公司总销售额的比例分别为4.2%、3.6%、8.6%。鉴于双方的特殊关系，两者之间的交易是否客观合理值得关注。

2.放弃A股上市后两家战投撤股

2021年5月，公司新增厦门壹佳颐、厦门上智联耀、江苏展博、厦门成丰君华、厦门嘉熠君德5家战投，其以3759.71万元合计认购公司192.51万股股份，增资价格为19.53元/股，公司估值上升至6.3亿元。

同年12月，厦门壹佳颐、厦门成丰君华加注投资，再次以19.53元/股的价格向公司增资530万元，认购新股27.14万股；同时，厦门高立众以低于公允价值71.84%的价格5.5元/股，认购20.3万股股权激励股份，代价为111.65万元。

据招股书透露，容大合众在此次递表港交所前，曾计划过A股上市，并于2021年6月聘请国金证券为辅导机构，但考虑到资本市场环境，以及基于与辅导机构的讨论，公司决定不进行A股上市申请并于2023年4月终止聘用辅导机构。

然而，容大合众的这一决定让它失去了两位战略投资者，即厦门壹佳颐和厦门上智联耀。2022年10月，厦门壹佳颐、厦门上智联耀分别向厦门容信转让其所持公司全部143.88万股、38.15万股股份，代价分别为3154.9万元、787.89万元。

不过，同一时期，两家战投股权转让价格却不一致，厦门壹佳颐为21.93元/股，厦门上智联耀则为20.65元/股。股转后，公司估值为6.76亿元至7.18亿元，较一年半前仅增长了23.81%至31.5%。

2023年6月，公司通过资本公积转增股本，使得公司总股本由3273.28万元增至8000万元。

3.老股东低价减持套现

在容大合众引进外部投资机构过程中，公司多位老股东减持套现，但股权转让的价格却异常低。

2019年6月，杨礼铁向林桦楠转让其所持公司3.43%股权（对应70.42万元注册资本），套现180万元，股转价格为2.56元/注册资本，该价格甚至低于半年前公司股权激励价格7元/注册资本。

对此，容大合众表示，该金额乃经杨礼铁与林桦楠公平磋商并基于公司的历史财务及业务表现商定。

无独有偶，2021年7月，李程向许开河转让其所持公司18.9万股股份，代价为102.53万元，股转价格5.42元/股，较公允价值19.53元/股低了72.25%。

4.递表前，许氏兄弟变相套现超3000万

与公司老股东相比，许开河、许开明套现的手段显得格外高明。

招股书显示，容大合众曾向厦门容信及许开明作出多项短期贷款，截至2023年末，厦门容信向公司贷款余额为3249.2万元。该贷款无抵押，按年利率2%-4.35%计息，还款期为1年内。

2024年3月，公司向厦门容信赎回366.7万股股份，占比总股本4.58%，这笔股权价值3248.96万元，正好与厦门容信向公司所借贷款相抵。

厦门容信由许开河、许开明两人全资持股，相当于，递表前许氏兄弟二人用其所持公司4.58%股权，换了3248.96万元的真金白银。

赎回股权后，公司对该部分股权进行注销，公司注册资本由8000万元减少至7633.3万元。

递表前，公司控股股东厦门容信、许开明、许开河、厦门高立众及厦门高立众合分别持有公司47.81%、39.77%、2.95%、1.33%及1.19%股权。

03

价涨量跌后业绩“滑坡”

产能利用率“腰斩”

1.于2023年业绩“滑坡”

容大合众为一家自动识别资料收集(AIDC)装置及解决方案供应商，从事打印设备、衡器、POS终端机及PDA的设计、研发、制造及营销。

截至2023年末，容大合众提供超过100种标准型号的产品，并广泛应用于各行各业，包括但不限于零售、教育、餐饮、物流、仓储、制造、酒店、医疗及环境行业。

2021年-2023年，容大合众实现营业收入分别为3.8亿元、3.93亿元、3.49亿元；取得净利润分别为2927.6万元、3744.7万元、2760.3万元。

不难看出，2023年，公司业绩出现下滑，当期营收同比下降11.2%，净利润同比下降26.29%。

2.产品集体提价后销量下跌

从收入结构来看，打印设备、衡器、POS终端机及PDA、配件及其他产品构成容大合众的收入来源。其中，打印设备为公司“拳头产品”，各期收入占比公司总收入75%左右。

近两年来，容大合众对旗下产品进行了涨价，尤其是打印设备的销售价格连年增长。报告期内，公司打印设备销售单价分别为176元/件、187元/件、210元/件，期末较期末上涨了19.32%。

另外，2023年，公司衡器、POS终端机及PDA的销售单价分别为1390元/件、1500元/件，分别较2021年上涨了16.42%、21.36%。

销售价格不断上涨的背景下，容大合众产品销量出现下降。2023年，公司打印设备销量由去年同期的163.1万件减少至124.1万元，同比下降23.9%。

“提价”策略下，容大合众所有产品销量从2022年的313.9万件骤降至2023年的214.7万件，整体下降31.6%。

2023年，公司打印设备、POS终端机及PDA、配件及其他产品的销售收入分别为2.61亿元、1649.7万元、1533.3万元，同比分别下降14.22%、30.05%、40.08%。

3.产能利用率直线下滑

受销量下滑的影响，容大合众产能利用率直线下滑。

2021年-2023年，公司打印设备产能利用率分别为88.8%、49.3%、43.5%，期末较期初出现“腰斩”；衡器产能利用率分别为76.4%、52.6%和58.7%；POS终端机及PDA产能利用率分别为72.0%、51.3%和34.6%。

2023年，容大合众各产品线一半产能处于闲置状态。

04

银行借款超1亿

短债缺口下连续四年分红

业绩颓势的同时，容大合众现金储备也并不丰富。

截至2024年3月末，公司现金及现金等价物约为2919.6万元；同期，短期银行借款有5949.2万元，容大合众存在3,029.6万元的短债缺口。

招股书显示，2021年-2023年，容大合众银行借款分别为5766.1万元、1.1亿元及8676.1万元，平均利率为3.67%、3.57%及3.20%，报告期各期，公司银行借款贷款产生的财务成本分别为110万元、200万元及230万元。

截至2024年3月末，公司仍有银行借款合计1.05亿元。其中，1年以内到期的有4899万元，1-2年内的有772万元，剩余4854.9万元为2-3年内到期。

而值得一提的是，容大合众资金较为紧张的情况下，还连续四年进行了现金分红，2021年-2024年3月末，分红金额分别为120万元、500万元、3500万元及150万元，累计4,270万元。其中，2023年分红金额超出当年净利润2760.3万元。

附：容大合众此次发行有关中介机构清单

独家保荐人：越秀融资有限公司

法律顾问：竞天公诚律师事务所有限法律责任合伙、天衡联合律师事务所、Stephen Peepels、北京大成（福州）律师事务所

核数师及申报会计师：罗兵咸永道会计师事务所

物业估值师：澋锋评估有限公司

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）谘询有限公司上海分公司